|
|
|
сделать стартовой | добавить в избранное |
 |
|
Экономика и Финансы Менеджмент (Теория управления и организации)
Финансовый леверидж и финансовый рычаг |
Ночник-проектор "Звездное небо, планеты", черный. 
Карабин, 6x60 мм. 
Наклейки для поощрения "Смайлики 2". Финансовый леверидж и финансовый рычаг Николай Борисович Рудык, кафедра корпоративного управления и финансов Высшей школы международного бизнеса Академии народного хозяйства при Правительстве РФ. Практически в любом российском учебнике по финансовому менеджменту вы можете найти упоминание «финансового рычага». За редким исключением, после прочтения описания действия этого «финансового рычага» читатель в лучшем случае останется в растерянности, в худшем — усомнится в своих умственных способностях. Мы постараемся избежать подобных крайностей и рассмотрим здесь все возможные выгоды долговой нагрузки (левериджа). К настоящему моменту финансовой науке известно три эффекта долговой нагрузки: создание налоговых щитов; финансовый леверидж; операционный леверидж. Рассмотрим каждый из них. Создание налоговых щитов Здесь речь идет о рассмотренных нами в первой главе выгодах левериджа в модификации теоремы Миллера-Модильяни 1963 г. Источник увеличения стоимости корпорации — это налоговые щиты, появляющиеся (но совсем не обязательно появляющиеся — все зависит от налогового законодательства) при наращивании долговой нагрузки на корпорацию. Величина выгод, как мы уже знаем, может быть рассчитана по следующей формуле: G = DL, где G — выгоды долговой нагрузки; — ставка корпоративного подоходного налога; DL — величина долговой нагрузки на корпорацию. Финансовый леверидж Достаточно часто под выгодами левериджа понимают не создание налоговых щитов, а несколько иной эффект, который называют финансовым левериджем. Этот эффект гласит, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию (EPS — ear i gs per share). Напомним, что показатель прибыли на акцию рассчитывается по формуле EPS = Чистая прибыль корпорации / Количество обыкновенных акций в обращении Предположим, что какая-то корпорация, имеющая в структуре капитала долговые обязательства, улучшила за отчетный период свои финансовые показатели — ее показатель EBI вырос на 1%. Как это отразится на показателе EPS? Увеличится на 1%? Неверно. Дело в том, что держатели долговых обязательств корпорации ничего не получают от роста прибыли корпорации. Весь прирост прибыли достается акционерам корпорации, и это несмотря на то, что держатели облигаций наравне с держателями акций участвуют в финансировании корпорации, покупая ее ценные бумаги. Несправедливость? Наоборот, все более чем справедливо. Держатели облигаций изначально принимают на себя меньшие риски по сравнению с акционерами, так как по принадлежащим им обязательствам компании фиксируется доходность, а в случае нарушения графика платежей они получают обеспечение или инициируют банкротство компании. У акционеров нет никаких гарантий получения дивидендов. Их гарантии — обещания менеджеров. Отсюда следует, что получить «приварок» к прибыли имеют право только акционеры. Этот «приварок» — премия за более высокие риски, которые принимают на себя акционеры. Рассмотрим простой пример. Предположим, что показатель EBI корпорации за отчетный период (один год) вырос со 100 млн.
долл. до 101 млн. долл. Показатель EPS корпорации за прошлый год равен 2,25. На обслуживание долговой нагрузки корпорация затратила в прошлом году 25 млн. долл. и собирается затратить столько же в отчетном году, а ставка корпоративного подоходного налога равна 40%. Тогда прибыль после уплаты процентных платежей и налогов может быть рассчитана следующим образом: 0,60(101 - 25) = 45,6 млн. долл. Предположим, что на рынке обращается 20 млн. обыкновенных акций корпорации. Тогда показатель EPS за отчетный период равен 2,28 долл. (45,6/20). Процентный же рост величины показателя EPS составит ((2,28-2,25)/2,25) 100= 1,333% Итак, рост EBI на 1% ведет к более сильному росту показателя EPS — в нашем случае на 1,333%. Несомненно, акционеры корпорации являются единственными получателями выгод финансового левериджа, однако нельзя забывать о том, что эффект финансового левериджа абсолютно симметричен. Если бы в нашем примере мы предположили, что показатель EBI не вырос, а упал на 1%, то показатель прибыли на акцию упал бы на 1,333%. В качестве меры воздействия финансового левериджа на доходы акционеров корпорации достаточно часто используют степень процентного увеличения прибыли на акцию при данном процентном увеличении операционной прибыли корпорации. Этот показатель называют силой финансового левериджа (DFL — degree of fi a cial leverage) и рассчитывают по следующей формуле: DFL = Процентное изменение EPS / Процентное изменение EBI Операционный леверидж Напомним, что чистая прибыль — это разница между прибылью от продаж и операционными издержками. Операционные издержки в свою очередь распадаются на постоянные и переменные. Пусть величина постоянных издержек F не зависит от уровня выпуска, затраты на единицу выпуска равны V, каждая единица выпуска может быть реализована по цене Р, а объем производства и сбыта равен Q. Предположим, что корпорация за отчетный период увеличила объем продаж на 1%. Показатель EBI возрастет более чем на 1%. Почему? Дело в том, что выручка от реализованной продукции и сумма переменных издержек возрастают пропорционально, а величина постоянных издержек остается неизменной. Эти издержки и есть операционный леверидж. Соотношение постоянных и переменных издержек определяет силу операционного рычага. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общих операционных издержках корпорации, тем выше сила операционного рычага. DOL = Процентное изменение EBI / Процентное изменение QP Остается еще одна лазейка для российских изобретателей мифического рычага. Возможно, «изобретатели» считают, что выгоды долговой нагрузки заключаются в следующем. Корпорация занимает определенную сумму под процентную ставку r1 и вкладывает эти средства под ставку r2 такую, что r2 > r1. Через некоторое время корпорация получает прибыль в размере x = r2 — r1. На практике существует несколько проблем с подобным «рычагом». Одна из основных проблем заключается в том, что в эту игру уже вовлечены банки. Главное отличие банка от корпорации заключается в том, что основным источником его прибыли является игра на спреде — банк получает какие-то фонды и одалживает их исходя из положительной (прибыльной) разницы между процентными ставками, по которым банк получает средства и по которым он их выдает.
Конкуренция в этой игре настолько высока, что аутсайдер не может рассчитывать на получение безрисковой прибыли от подобной операции. Не менее существенной проблемой является и то, что на нормально функционирующем рынке ситуация, когда r2 > r1, возможна только тогда, когда и риски инвестиционных возможностей находятся в такой же зависимости. Другими словами, риск индивидуума или организации, ссужающей вам денежные средства под ставку r1, скорее всего будет значительно меньше риска вашего инвестиционного проекта, который обладает ставкой доходности r2. Другими словами, мы имеем дело со стандартной ситуацией, где более высокая доходность компенсируется более высоким риском. Так где же здесь пресловутый рычаг? Вы честно принимаете на себя более высокие риски, которые надеетесь компенсировать более высокой доходностью. Конечно, теоретически возможно появление на рынке ситуаций, когда более высокая доходность не будет компенсироваться более высоким риском. Но как часто они возникают?! И разве можно возводить эту случайную удачу в правило? Ответ однозначен: нет! Список литературы
К упреждающим методам, в свою очередь, относятся: – ценовое регулирование; – управление величиной финансового левериджа; – ограничение уровня риска; – оптимизация налогообложения; – управление величиной операционного левериджа; – обеспечение возможности получения с контракта по инвестиционной операции дополнительного уровня премии за риск; – сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами; – обеспечение компенсации возможных финансовых потерь за счет включаемой в контракты системы штрафных санкций; – совершенствование управления оборотными средствами субъекта экономики; – информационно-прогнозное обеспечение инвестиционного управления (менеджмента); – регулирование учетной и дивидендной политики; – планирование оптимально эффективной инвестиционной стратегии и политики экономической системы; – контроль над степенью риска и коррекция решений по управлению рискам (мониторинг риска). Арсенал менеджера следует дополнить комплексным использованием или частичным сочетанием методов, механизмов и инструментов управления рисками инвестиционной деятельности
2. Эффект Пельтье и его применение
3. Государственный финансовый контроль и пути его совершенствования
4. Финансово-экономический кризис и его вызовы для денежно-кредитной политики
5. Понятие и сущность содержания образования. Источники и факторы его формирования
10. Мировой опыт использования банковских пластиковых карточек и его применение в России.
13. Мировое соглашение и практика его применения в арбитражных судах
14. Организация бухгалтерского (финансового) учета ООО "Атлант-А"
15. Снайперское искусство и его применение в наступлении и обороне
16. Полиграф и практика его применения
Кружка фарфоровая "Парижские улочки", 500 мл. 
Сушилка для посуды двухуровневая BE-7216 "Webber". 
Набор STABILO LeftRight для левшей. 17. Компонентный анализ и его применение в лингвистическом исследовании (лексика и словообразование)
18. Метод Монте-Карло и его применение
19. Основы организации международных финансово-кредитных отношений
20. Гуманистический подход в психологии и его применение в социальной работе
21. Экспериментальное исследование явления электромагнитной индукции и практическое его применение
25. Применение экспресс-методики системного анализа для организации
26. Эффект операционного рычага в финансовом менеджменте
27. Эффект финансового рычага. Управление дебиторской задолженностью
29. Финансовый контроль и его роль
31. Кризис финансовой системы стран Азии осенью 1997г. и его последствия для России
32. Финансовый кризис в Кыргызстане: формы его проявления и пути преодоления
Горшок детский "Бегемотик", белый. 
Коробка для хранения обуви, 610x340x130 мм. 
Перчатки виниловые одноразовые, размер M, 100 штук. 33. Внутрифирменное планирование. Бизнес план и его финансовые аспекты
34. Финансовый рынок и его функционирование (мировой и российский опыт)
35. Оценка финансового состояния предприятия и основные способы его оздоровления
36. Сущность и содержание финансового маркетинга
37. Рынок ценных бумаг. Его экономический и финансовый аспекты
41. Применение статистических методов в управлении финансами финансово-промышленной группы
42. Сущность и виды финансовых рынков
43. Финансовая система: сущность, структура, принципы построения
44. Некоторые вопросы анализа сущности финансовых категорий
45. Бухгалтерский баланс и его роль в управлении предприятием и оценка финансового положения
46. Основные понятия и сущность финансового менеджмента
47. Операционный и финансовый леверидж
48. Финансовая политика государства: сущность, содержание
Фломастеры "Замок", 24 цвета. 
Настольная игра "Set" (Сет). 
Тетрадь общая с магнитной закладкой "FLUOR. Салатовый", В5, 120 листов, клетка. 50. Финансовый рынок: сущность, порядок и правила работы
53. Содержание финансово-правового регулирования общественных отношений и его истоки
57. Анализ финансовой устойчивости предприятия и пути его повышения
58. Государственный финансовый контроль и его роль в рыночной экономике
59. Корпоративные финансовые риски. Сущность и назначение потребительского кредита
60. Оценка финансового состояния МУП "Фармация" и подготовка мероприятий по его стабилизации
61. Оценка финансового состояния предприятия и направления его улучшения
63. Сущность и задачи функционально-стоимостного анализа. Анализ финансового состояния предприятия
64. Сущность и органы финансового контроля
Фломастеры-аэрозоль "Blowpens", 10 цветов. 
Мягкий пол универсальный, коричневый, 33x33 см (9 деталей). 
Светильник "Лампочка на веревке", синий. 65. Сущность и роль финансового анализа в управлении предприятием
66. Сущность и функции финансов. Финансовая политика
67. Сущность,состав финансовых ресурсов и капитала
68. Финансовый аппарат государства, его структура и функции
73. Государственный бюджет и его место в финансовой системе государства
74. Внутренний финансовый контроль на предприятиях и его организация
75. Оценка финансового состояния ООО "Строительные технологии" и пути его улучшения
76. Оценка финансового состояния предприятия и пути его улучшения
77. Современный финансово-экономический кризис: природа, пути и методы его преодоления
78. Анализ финансового состояния предприятия и пути его улучшения
79. Финансово-кредитное управление развитием оборонного комплекса России
80. Государственный бюджет, как экономическая категория и основной финансовый план Украины
Форма для выпечки "Имбирный домик". 
Карандаши цветные "Крот", 36 цветов. 
Звуковой плакат "Песенки-потешки". 83. Основные направления государственного регулирования финансовых отношений в РФ
84. Финансовые и правовые основы полного товарищества
85. Правовое регулирование договора финансовой аренды (лизинга) в Россйской Федерации
89. Финансовые основы местного самоуправления
90. Налоговый контроль, его сущность и значение
91. Финансовые возможности новых форм страхового бизнеса за рубежом
92. Органы осуществляющие финансовую деятельность
93. Автоматизация информационного взаимодействия в системе органов государственного финансового контроля
94. Предмет и понятие финансового права
95. Финансовое законодательство (Шпаргалка)
96. Финансовое право (Контрольная)
Кружка-хамелеон "Сова", 330 мл. 
Чудо трусики для плавания, от 0 до 3-х лет, трехслойные, арт. 111, для мальчиков. 
Простыня на резинке "ЭГО", 160х200 см, салатовая. 97. Финансовое право
98. Финансовая безопасность государства, финансовый кризис в Украине
99. Финансовый контроль в Республике Беларусь
