|
|
|
сделать стартовой | добавить в избранное |
 |
|
Количественный анализ риска инвестиционных проектов |
Горшок торфяной для цветов. 
Ручка "Помада". 
Забавная пачка денег "100 долларов". Количественный анализ риска инвестиционных проектов Дмитриев М. Н., к.э.н. В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести: метод корректировки нормы дисконта; метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности); анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход ( PV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.); метод сценариев; анализ вероятностных распределений потоков платежей; деревья решений; метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др. В данной статье кратко изложены преимущества, недостатки и проблемы их практического применения, предложены усовершенствованные алгоритмы количественного анализа рисков инвестиционных проектов и рассмотрено их практическое применение. Метод корректировки нормы дисконта. Достоинства этого метода — в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки. Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев PV(IRR,PI и др.) „от изменений только одного показателя — нормы дисконта. Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике. Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать: сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта; невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров. Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта. Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны. По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска, по мнению авторов весьма ограничено, если вообще возможно. Метод сценариев. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.
Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях PV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений. Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма. Деревья решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий. Имитационное моделирование. Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение авторами данного метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно обусловлено перебором промежуточных вариантов. Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков, однако, по мнению авторов, наиболее перспективными для практического использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики. В частности, для количественной оценки риска инвестиционного проекта предлагается использовать следующие алгоритмы: Алгоритм имитационного моделирования (инструмент “РИСК-АНАЛИЗ”): 1.Определяются ключевые факторы ИП. Для этого предлагается применять анализ чувствительности по всем факторам (цена реализации, рекламный бюджет, объём продаж, себестоимость продукции и т. д.), используя специализированные пакеты типа Projec Exper и Альт-Инвест, что позволит существенно сократить время расчётов. В качестве ключевых выбираются те факторы, изменения которых приводят к наибольшим отклонениям чистой текущей стоимости ( PV). Таблица 1. Выбор ключевых факторов ИП на основе анализа чувствительности Факторы -20% -10% 0 10% 20% Дисперсия PV F1 pv11 pv12 pv13 pv14 pv15 Var ( pv1 ) F2 pv21 pv22 pv23 pv24 pv25 Var ( pv2 ) F3 pv31 pv32 pv33 pv34 pv35 Var ( pv3 ) F4 pv41 pv42 pv43 pv44 pv45 Var ( pv4 ) F5 pv51 pv52 pv53 pv54 pv55 Var ( pv5 ) F pv 1 pv 2 pv 3 pv 4 pv 5 Var ( pv ) 2. Определяются максимальное и минимальное значения ключевых факторов, и задаётся характер распределения вероятностей.
В общем случае рекомендуется использовать нормальное распределение. 3. На основе выбранного распределения проводится имитация ключевых факторов, с учётом полученных значений рассчитываются значения PV. 4. На основе полученных в результате имитации данных рассчитываются критерии, количественно характеризующие риск ИП (матожидание PV, дисперсия, среднеквадратическое отклонение и др.). Для проведения сценарного анализа нами разработана методика, позволяющая учитывать все возможные сценарии развития, а не три варианта (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный), как это предлагается в литературе. Предлагается следующий алгоритм сценарного анализа: Алгоритм сценарного анализа 1.Используя анализ чувствительности, определяются ключевые факторы ИП (см. выше). 2.Рассматриваются возможные ситуации и сочетания ситуаций, обусловленные колебаниями этих факторов. Для этого рекомендуется строить “дерево сценариев”. 3.Методом экспертных оценок определяются вероятности каждого сценария. 4.По каждому сценарию с учетом его вероятности рассчитывается PV проекта, в результате чего получается массив значений PV (табл. 2.) Таблица 2. Массив значений PV Сценарий 1 2 3 4 5 Вероятность Р1 Р2 Р3 Р4 Р5 Р PV pv1 pv2 pv3 pv4 pv5 pv 5. На основе данных массива рассчитываются критерии риска ИП Практические примеры расчёта Исходная информация: предприятие “Техинэко”, занимающееся строительством локальных котельных, реализует проект для завода “Старт” (Н. Новгород). Экономический эффект строительства локальной котельной для завода “Старт” заключается в снижении затрат на отопление, так как в случае реализации проекта приведённые затраты существенно меньше, чем приведённая стоимость платежей по тарифам за централизованное отопление. В результате анализа технико-экономического обоснования проекта было установлено, что ключевыми факторами, определяющими риск данного проекта является соотношение себестоимости 1Гкал, вырабатываемой локальной котельной и тарифа за централизованное отопление. В общем же случае для определения ключевых параметров проекта можно использовать анализ чувствительности, в качестве оптимального инструмента для этого рекомендуется применять соответствующий модуль анализа программных пакетов “Projec Exper ” и “Альт-Инвест”, которые обеспечивают возможность быстрого пересчёта по всем факторам. Хотя в большинстве случаев ключевые факторы проекта известны из предыдущего опыта, либо установлены по результатам маркетингового исследования, а анализ чувствительности необходим лишь для количественного определения степени влияния этого фактора. Риск-анализ данного проекта был выполнен двумя способами: имитационное моделирование методом Монте-Карло анализ сценариев. Риск-анализ инвестиционного проекта методом имитационного моделирования Моделируя значение PV в зависимости от ключевых факторов были получены значения PV по трём опорным вариантам развития событий (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный). Методом экспертных оценок были определены также вероятности реализации этих вариантов. Полученные результаты использовались как исходные данные для имитационного моделирования (табл.
Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатый интерпретационный смысл делают показатель внутренней нормы прибыли исключительно удобным инструментом измерения эффективности капиталовложений. При использовании IRR следует учитывать, что: анализу подлежат инвестиционные проекты, у которых разность дохода и затрат положительная или отношение дохода к затратам больше 1; для анализа отбираются проекты, IRR которых не менее 1520%; IRR необходимо сопоставлять с процентной ставкой на денежно-кредитном рынке; при обосновании IRR следует учитывать поправки на риски по проекту, инфляцию и налоги. Как посчитать? Рассчитать NPV проекта можно при помощи Microsoft Excel (Меню «Вставка» >>> «Функция» >>> «Финансовые» >>> «ВНДОХ»). Аргументами функции будут значения NCF за каждый период проведения инвестиционного проекта. Индекс прибыльности инвестиций (PI) Что? Отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала. PI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтируемую стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений
1. Сравнительный анализ критериев эффективности инвестиционных проектов
3. Инвестиционная стратегия и анализ инвестиционных проектов
4. Разработка стратегии фирмы на основе анализа и оценки эффективности ее хозяйственной деятельности
5. Выбор критериев эффективности лизингового проекта
10. Анализ и оценка эффективности реализации продукции предприятия на отечественном и зарубежном рынке
11. Анализ и оценка эффективности системы управления торговым предприятием
12. Анализ и оценка эффективности управления предприятием ООО "Газпромнефть-Хантос"
13. Анализ качества и эффективности менеджмента на предприятии
15. Анализ чувствительности финансовых результатов к изменениям цены, различных элементов издержек
Ходунки-каталка "Happy Time ". 
Лестница-стремянка, 4 ступени, стальная. 
Сушилка для белья напольная складная "Ника СБ3", 10 м. 17. Анализ и оценка эффективности научно-технической деятельности предприятия
19. Анализ себестоимости продукции. Эффективность использования основных средств
21. Анализ хозяйственной деятельности строительной организации как объект анализа
25. Анализ дисциплины труда на предприятии и методы ее укрепления (на примере РУП с/к «Заря»).
29. Оценка риска проектов программного обеспечения
30. Оценка эффективности управления товарооборотом и товарными запасами на примере ООО "Торгленд"
Пакеты для хранения и заморозки грудного молока, 15 штук. 
Магнит для досок Hebel Maul 6166099, сферический, 10 штук. 
Набор из 2 мягких ракеток с мячом, арт. Т59921. 33. Анализ эффективности инвестиционных проектов
34. Анализ эффективности инвестиционных проектов и проблемы оптимизации капиталовложений
35. Анализ эффективности инвестиционного проекта жилищного строительства ООО "Каскад"
36. Сравнительный анализ наиболее эффективного инвестиционного проекта
37. Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов с учетом риска
41. Теоретические основы анализа инвестиционных проектов
42. Комплексный анализ инвестиционных проектов
43. Анализ инвестиционного проекта строительной фирмы "Reparation"
44. Виды и анализ инвестиционных проектов
45. Анализ инвестиционного проекта
48. Разработка и анализ финансового плана инвестиционного проекта
Альбом для пастели "Pastel", А2, 20 листов. 
Бутылочка для кормления "Avent" Natural (260 мл). 
Ранец ортопедический "Kitty", цвет розовый. 49. Анализ рисков инвестиционного проекта
50. Анализ инвестиционных проектов на примере ОАО "Уфимский Хлебозавод №7"
51. Риски в анализе инвестиционных проектов
52. Теоретический анализ эффективности использования операционной системы ЛИНУКС
53. Анализ эффективности коммерческой рекламы
57. Эффективность производства, анализ эффективности производства
58. Совершенствование методов экономической эффективности инвестиционных проектов
59. Эффективность производства. Анализ эффективности производства
60. Анализ инвестиционной привлекательности предприятий в отраслевом разрезе. Пути её повышения
61. Анализ проектов конституций П. И. Пестеля и Н. М. Муравьева
62. Анализ эффективности рекламы ПО ХимСтальКомплект в сети Интернет
63. Обзор и анализ проекта Налогового кодекса Российской Феде-рации
64. Анализ эффективности использования основного капитала
Кружка фарфоровая "Королевские собаки", 485 мл. 
Подгузники "Ушастый нянь", 3 Midi (4-9 кг), 56 штук. 
Светильник "Черепаха", желтый. 65. Анализ эффективности коммерческой рекламы
68. Анализ критериев опасности загрязнения атмосферы для растений
69. Основы теории инвестиционного анализа
73. Инвестиционный анализ в условиях рационирования капитала
74. Анализ критерия логистической системы Just in time
75. Экономико-статистические методы анализа эффективности сельскохозяйственного производства
78. Анализ эффективности работы современного коммерческого банка
79. Анализ эффективности гидроразрыва пласта на разведочных скважинах
80. Анализ эффективности вложений денежных средств в РКО
Таблетки для посудомоечных машин "Paclan Brileo. Classic", 110 штук. 
Конструктор 3 в 1 "Лесные сказки", 35 деталей. 
Шторка антимоскитная универсальная, с магнитными замками ТД7-008. 81. Критерии принятия инвестиционных решений и методы оценки инвестиционных проектов
82. Анализ эффективности ЛИНУКС
83. Анализ эффективности интервью в омской деловой прессе
85. Анализ эффективности использования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь
90. Учет основных средств и анализ эффективности их использования
91. Учет основных средств и анализ эффективности их использования
92. Учет собственного капитала и анализ эффективности его использования
93. Бухгалтерская оценка эффективности инвестиционного проекта (на примере ЗАО "Новоясенское")
94. Анализ эффективности использования материально-производственных запасов
95. Анализ эффективности использования основных средств организации на примере ООО "Свет–Сервис"
96. Аудит и анализ основных средств и эффективность их использования
Комплект постельного белья 1,5-спальный "Hello Kitty" (с наволочкой 50х70 см). 
Матовая двусторонняя бумага для струйных принтеров "Lomond", 130 г/м2, 100 листов, А4. 
Точилка механическая "KW-Trio", с контейнером, 1 отверстие. 99. Анализ и оценка надежности и эффективности АИС "Бюджет"
