|
|
|
сделать стартовой | добавить в избранное |
 |
|
Секьюритизация и инвестиционные фонды |
Браслет светоотражающий, самофиксирующийся, желтый. 
Забавная пачка денег "100 долларов". 
Фонарь садовый «Тюльпан». Секьюритизация и инвестиционные фонды Юрий Туктаров, старший юрист компании «Линия права» В странах с развитой экономикой широко используется конструкция общих трастов (mu ual rus ) (см.: ). Область деятельности общих трастов достаточно разнообразна: управление семейной собственностью, коллективные инвестиции, пенсионные программы, секьюритизация и др. закон об инвестиционных фондах направлен на закрепление института коллективных инвестиций, к которому в последнее время наблюдается повышенный интерес; отмечается желание использовать инвестиционные фонды для секьюритизации финансовых активов. Исторический опыт В зависимости от режима допуска хозяйствующих субъектов на рынок капитала все развитые государства можно разделить на две группы. К первой группе относятся страны с разрешительным режимом, при котором форма и условия привлечения капитала строго регламентированы законодателем. В таких странах речь идет прежде всего о размещении ценных бумаг (акций, облигаций), права по которым описываются в нормативных правовых актах; в иных формах и на иных условиях привлекать средства на рынке капитала не допускается (например, Франция, Германия, Япония). В Российской Федерации данный режим закреплен в п. 1 ст. 5 Закона «О защите прав и законных инвесторов на рынке ценных бумаг», согласно которому обращение к неопределенному кругу лиц допускается только в случаях, предусмотренных законодательством. Ко второй группе государств относятся страны с дозволительным режимом, при котором участники рынка максимально свободны в определении формы и условий для привлечения капитала. В таких странах больше возможностей для определения условий ценных бумаг, кроме того, в них отсутствуют ограничения в использовании для привлечения капитала каких-либо прав или документов, условия по которым определяются эмитентом по собственному усмотрению (США, Великобритания) (подробнее об этом см.: ). Данное принципиальное различие в режимах допуска к рынкам капитала существенным образом отражается на секьюритизации. Современное развитие секьюритизации началось в конце 1970-х гг. в США, где для осуществления первых сделок секьюритизации не понадобилось принимать каких-либо новых законов. Ценные бумаги были структурированы для целей рефинансирования денежных требований (секьюритизации) участниками рынка самостоятельно. Напротив, в странах с разрешительным режимом, прежде чем осуществление секьюритизации стало возможным, всякий раз требовалось вносить специальные изменения в законодательство о рынке ценных бумаг. Однако опыт зарубежных стран показывает, что если процесс формирования института секьюритизации начинался с решения вопроса, связанного с ценными бумагами, то никогда этим он не ограничивался. С разрешения использовать те или иные виды ценных бумаг для рефинансирования денежных требований только начинается формирование института секьюритизации. Институт секьюритизации С точки зрения права секьюритизация представляет собой совокупность норм, позволяющих эффективно рефинансировать договорные денежные требования за счет фондового рынка. Задача обладателя денежных требований заключается в том, чтобы в результате рефинансирования принадлежащих ему денежных требований получить максимальную цену.
В этом отношении секьюритизация конкурирует с другими способами рефинансирования, в том числе с факторингом, займом под залог денежных требований, обеспечительной уступкой и др. Эффективность секьюритизации достигается прежде всего за счет «конвертации» низколиквидных денежных требований в высоколиквидные инструменты фондового рынка. Однако, помимо этого, на цену рефинансирования денежных требований значительное влияние оказывает множество других норм, в том числе: об уступке прав требований; организационно-правовой форме эмитента; процедуре его банкротства; структурировании ценных бумаг; договоре банковского счета; залоге, поручительстве и иных способах обеспечения; налогообложении. Например, в стране, где нет определенности с тем, могут ли банки уступать некредитным организациям свои требования по кредитному договору, а также где не решен вопрос о том, можно ли уступать требования, срок исполнения по которым еще не наступил, вряд ли возможно получить максимальную цену за уступаемые требования, поскольку связанные с их приобретением риски существенно снижают ценность таких требований. В случае, когда секьюритизация как целостная система норм выстроена грамотно, обладатель денежных требований в результате осуществления секьюритизации всегда получает максимальную цену за свои денежные требования. По этой причине секьюритизацию часто называют «алхимией» , когда из простого камня (денежных требований) получают драгоценный (высоколиквидные ценные бумаги). Таким образом, институт секьюритизации - система норм, направленных на снижение правовых и экономических рисков, возникающих при рефинансировании денежных требований путем размещения ценных бумаг (см.: ), который может работать только при комплексной настройке всех его элементов. В связи с этим необходимо обратить внимание на необходимость внесения изменений в такие разделы законодательства, как уступка требований, юридические лица, банкротство, банковская деятельность, раскрытие информации, ценные бумаги, налоги, производные финансовые инструменты, депозитарная деятельность. Инвестиционный фонд Действующее в настоящее время законодательство об инвестиционных фондах является регламентацией коллективных инвестиций, жизненный цикл которых заключается в привлечении от множества инвесторов средств, объединяемых в единый капитал, который управляющая компания впоследствии вкладывает в разрешенные виды активов. В этом случае на инвесторов ложатся риски, связанные с деятельностью управляющей компании, поскольку такая компания может: а) вложить капитал в некачественные активы; б) допустить ошибки при заключении договора на приобретение активов; в) находиться в сговоре с третьими лицами во вред инвесторам. Интенсивная деятельность с активами (их приобретение, отчуждение, замена) повышает операционные риски, в том числе связанные с деятельностью депозитария и других посредников рынка ценных бумаг. При секьюритизации наблюдается обратная последовательность действий: сначала формируется актив - совокупность денежных требований, а потом за счет этого актива и в результате размещения ценных бумаг осуществляется привлечение капитала.
В таком случае на инвестора не возлагаются операционные, инвестиционные и иные риски, которые всякий раз возникают при управлении коллективным инвестированием. Напротив, при секьюритизации за ценными бумагами стоят конкретные денежные требования, риски по которым легко оценить еще до приобретения ценных бумаг. Использование института коллективных инвестиций для рефинансирования денежных требований потребует компенсации возникающих у инвесторов рисков путем снижения цены на размещаемые ценные бумаги. Это означает, что обладатель денежных требований получит в результате гораздо меньший доход; следовательно, для него такая секьюритизация будет менее выгодной. Опыт зарубежных стран показывает, что институты коллективных инвестиций почти не используются для целей секьюритизации. Долевая секьюритизация Секьюритизация может осуществляться путем размещения долговых ценных бумаг (облигаций) и долевых ценных бумаг (акции, инвестиционный пай, сертификат участия). При использовании долевых ценных бумаг инвестор получает ряд преимуществ (в том числе отсутствует кредитный риск эмитента), поэтому такой тип секьюритизации заслуживает законодательной поддержки. С учетом действующего законодательства возможны два пути развития долевой секьюритизации. Во-первых, для целей секьюритизации могут быть внесены дополнения в Закон об инвестиционных фондах, в которых будет предусмотрено, что управляющая компания может сформировать инвестиционный фонд, состоящий из денежных требований, и только после этого размещать инвестиционные паи. В результате такого дополнения Закон об инвестиционных фондах сможет использоваться сразу для двух целей: привлечения коллективных инвестиций и секьюритизации ( об использовании для секьюритизации иной конструкции общего траста (mu ual rus ) - asse securi iza io rus см.: ). Во-вторых, можно предусмотреть долевую секьюритизацию по модели, оговоренной в Законе об ипотечных ценны) бумагах, в котором содержится регулирование такой секьюритизации в отношении обеспеченных ипотекой денежных требований, когда речь идет о выдаче ипотечных сертификатов участия. Для целей создания общей долевой секьюритизации может быть предусмотрен новый вид ценной бумаги - сертификат участия, которая полностью отвечала бы потребностям именно секьюритизации денежных требований. Преимущество такого пути состоит в более четком разделении института коллективных инвестиций и секьюритизации на уровне видов ценных бумаг. Выводы В настоящее время высказывается предложение об использовании механизмов Закона об инвестиционных фондах для секьюритизации финансовых активов. Само по себе разрешение использовать инвестиционные фонды для секьюритизации не означает, что на практике такая структура будет эффективно работать. Необходимо комплексно решать множество законодательных задач. Закон об инвестиционных фондах рассчитан на регулирование деятельности по привлечению коллективных инвестиций, и возможность его применения к секьюритизации потребует более тщательного пересмотра данного документа. В настоящее время российская финансовая общественность захвачена идеей создания хоть какой-нибудь возможности для проведения рефинансирования выданных кредитов (ипотечных, потребительских).
Однако обычно имеется какая-то разница между рыночной ценой и стоимостью акции. Если рыночная цена акции больше ее стоимости, то говорят, что существует премия. Если рыночная цена ниже стоимости акций, то говорят, что акция продается с дисконтом. Как правило, когда акция продается с премией, это отражает положительное мнение инвесторов по поводу инвестиционной политики фонда и соответствующими доходами для инвесторов. Таблица 2: Цена акции закрытого инвестиционного фонда и расчет премии (дисконта) (а) Цена акции = цена акции на фондовой бирже 12 рублей (б) Чистые активы фонда 1000 рублей (в) Число акций, выпущенных фондам 100 штук (г) Чистые активы на одну акцию (б/в) 10 рублей (д) Премия = а - г 2 рубля (е) Премия (%) = (д/г) х 100 20 % ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 1. Как рассчитывается стоимость чистых активов на акцию в фонде? 6.4 СРАВНЕНИЕ ТИПОВ ФОНДОВ В РАЗНЫХ СТРАНАХ Названия коллективных инвестиционных фондов в разных странах часто служат причиной путаницы. Но стоит запомнить, что как бы ни назывался фонд, его основная цель и методы работы везде одинаковы
1. Паевые инвестиционные фонды
2. Инвестиционные фонды и компании
3. Западные инвестиционные фонды в России
4. Управляющий инвестиционным фондом
5. Разнообразие смешанных форм в инвестиционных фондах
10. Инвестиционные фонды. Виды государственных ценных бумаг
12. Паевые инвестиционные фонды как форма коллективного инвестирования
13. Инвестиционные компании и фонды
14. Негосударственные пенсионные фонды в РФ
15. Пенсионные фонды /Эстония/
16. Государственная поддержка инвестиционной деятельности в Республике Карелия
Органайзер для зубных щеток "EasyStore", бело-голубой (большой). 
Качели детские деревянные "Гномик". 
Стул детский Ника "СТУ3" складной, мягкий (рисунок: машинки). 17. Инвестиционное право РФ (Шпаргалка)
18. Приватизация жилых помещений в государственном и муниципальном жилом фонде
19. Приватизация муниципального жилищного фонда: Проблемы и правовые последствия
20. Правовое регулирование инвестиционной деятельности
21. Инвестиционная деятельность страховых организаций
25. Государственные внебюджетные фонды
26. Бизнес-план как модель инвестиционного проекта
27. Порядок разработки схемы финансирования инвестиционного проекта
28. Оценка инвестиционных проектов
29. Учет начисления налогов и платежей в небюджетные фонды
30. Расчеты с внебюджетными фондами
31. Амортизация основних фондов (Амортизація основних фондів)
32. Амортизация основных фондов как источник инвестирования средств
Пивная кружка "Пиво утром, как известно, не так вредно, как полезно", 500 мл, 14 см. 
Средство для купания Bubchen, 400 мл. 
Папка для труда "Спортивное авто", 325х245 мм. 33. Финансирование воспроизводства основных фондов
34. Амортизация основных фондов (Украина)
35. Методы переоценки основных фондов. Значение переоценки
36. Понятие инфляции и её учет в инвестиционном анализе
37. Факторы инвестиционной привлекательности страны
41. Лизинг. оценка инвестиционной привлекательности
42. Обоснование и оценка инвестиционного проекта в сфере недвижимости
43. Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта цеха
44. Анализ инвестиционной привлекательности и кредитоспособности заемщика
45. Производственные фонды радиотехнического производства
46. Инвестиционные решения предприятия
48. Основные фонды предприятий
Шезлонг детский "Веселый динозаврик". 
Пазл "Животные Сибири и Дальнего Востока", 55 деталей. 
Точилка механическая, с механизмом автофиксации карандаша. 49. Планирование фонда оплаты труда
51. Взаимоотношения предприятий с налоговыми органами, банками и внебюджетными фондами
52. Исследование основных фондов предприятия
53. Оптимизация использования основных фондов
57. Инвестиционная деятельность предприятия
58. Инвестиционная стратегия предприятия
59. Инвестиционная деятельность на рынке корпоративных ценных бумаг
60. Кругооборот и оборот капитала. Проблемы инвестиций и инвестиционный спрос в современной России
62. Инвестиционная деятельность в Украине
63. Инвестиционная политика России при переходе к рыночной экономике: проблемы и перспективы
64. Инновационно-инвестиционный процесс в переходной экономике России
Средство для стирки спортивной одежды и обуви "Sport&Outdoor", 755 мл. 
Карта "Периодическая система употребления". 
Набор для уборки Vileda "Ультрамат Изи Вринг" (швабра с телескопической ручкой + ведро с педальным. 67. Анализ инвестиционной привлекательности предприятий в отраслевом разрезе. Пути её повышения
68. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
69. Структурная перестройка и инвестиционная политика России
73. Опасные мифы инвестиционной оценки
74. Бизнес план социально инвестиционной программы Пуховый мир
75. Инвестиционная политика фирмы
76. Инвестиционный проект: управление мотивацией
79. Учет начисления налогов и платежей в не бюджетные фонды
80. Инвестиционная деятельность и защита интеллектуальной собственности
Защита-органайзер для планшета (отделение для планшета + 3 кармана), 60х45 см. 
Подарочное махровое полотенце "23 февраля. Звезда". 
Экологичный стиральный порошок "Garden", без отдушек, 1350 грамм. 81. Общие принципы инвестиционной деятельности в Тунисе
83. Взаимоотношение предприятий с налоговыми органами, внебюджетными фондами и банками
84. Формирование библиотечного фонда
85. Страховой фонд
89. Внебюджетные фонды Российской Федерации
90. Внебюджетные фонды и единый социальный налог
92. Проблемы финансирования фондов ОМС
93. Формирование и использование денежных фондов предприятия
94. Формування основних фондів підприємства
95. Правовой режим лесного фонда. Понятие и состав лесного фонда
Набор самоклеящихся листов пористой резины, А4, 10 цветов, толщина 2 мм (10 листов). 
Набор доктора в чемодане. 
Глобус физический, 210 мм. 97. Оценка инвестиционной стоимости кризисного предприятия
98. Европейский Инвестиционный банк
99. Управление инвестиционными рисками
